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最近去银行网点办业务，大堂经理不再热情推销大额存单了，甚至连宣传海报都悄悄撤下。不是产品下架了，而是那点利率已经让人提不起兴趣。上周几家国有大行同步调整存款利率，三年期大额存单正式跌破2%关口，来到1.9%附近。记得四年前这个数字还稳在4%以上，当时抢购要靠定闹钟、拼手速，如今同样的产品摆在面前，客户的反应却是“再等等看”。作为一个常年盯着资金流向的股票分析员，我看到的不是存单失宠那么简单，而是整个居民资产负债表正在发生的微妙变化。 大额存单本质上是银行揽储的利器，它的利率走向就是无风险利率的一面镜子。过去我们习惯用十年期国债收益率来锚定无风险利率，但实际上对普通居民来说，大额存单利率才是真正可触及的“无风险”参照物。当这个参照物从4%一路滑到1.9%，从根本上动摇了中国家庭长期以来“存款为王”的信仰根基。数据显示，尽管利率持续走低，2024年居民存款依旧增加了14万亿元以上，定期化趋势反而在强化。这种表面矛盾背后，是一种典型的防御性储蓄心理——不是不想投，是真的找不到既安全又合意的去向。 从资产配置的角度看，大额存单利率破2是一个临界点。当收益连通胀都跑不赢的时候，存款就从“保值工具”退化为“保管工具”。这时候资金的敏感度会明显提升，开始四处寻找哪怕只高出一个百分点的替代品。最先受益的是银行理财和短债基金，最近三个月这类产品的规模回升已经印证了这一点。但理财和债基终究还是固收范畴，收益率天花板同样在下移，目前银行理财平均业绩比较基准也就在2.5%至2.8%之间，想回到3%以上难度不小。这就构成了一个递推逻辑：当无风险利率足够低，低到不足以覆盖居民对财富增值的基本期待，就一定会有部分资金重新审视风险资产。 问题的关键在于，这部分资金会不会流向股市？我的判断是：趋势已经出现，但过程不会一蹴而就。股市不缺资金，这是明牌。央行数据显示3月末狭义货币M1增速回暖，但广义货币M2仍高达300万亿以上，资金淤积在银行体系内，像一壶总也烧不开的温水。现在大额存单利率破2，等于是在这壶水下面加了一把柴，让资金持有的机会成本变得更切实。过去你可以心安理得地拿着3%的存单等待熊市过去，现在拿着1.9%的存单等上一整年，心态完全不同。这种心态变化，往往会在某个赚钱效应释放的节点集中爆发，形成存款搬家的加速。 如果不只看眼前，日本的路径或许能给我们一些启发。上世纪90年代日本泡沫破裂后，居民金融资产中现金和存款比例长期维持在50%以上，哪怕利率降到零附近也没能立刻改变。真正推动部分资金转向股市的，是无风险利率长期处于极低位置叠加上市公司持续提高股东回报。近十年日经指数的反弹，背后一个重要支撑就是日本央行大量购买ETF以及企业慷慨的分红回购，最终让“存钱不如存股”的概念在部分人群中生根。中国市场目前也在朝这个方向演进：监管层大力推动上市公司提升分红，沪深300股息率已经达到2.8%左右，显著高于大额存单利率。高股息策略正在从一个阶段性交易主题，演变为低利率时代下的长期配置逻辑。 不过，我们也要清醒地看到，高股息资产再吸引人也只是股市的一部分。对于大多数普通投资者来说，权益市场的波动率远非存款可类比，大额存单利率破2并不意味着住户部门的钱会立刻大举入市。股票分析员经常说的一句话是：“风险偏好不会因为存款利率低而提高，只会因为赚钱效应强而提升。”当前市场的震荡反复，让很多场外资金依然心存畏惧。只有当市场在某个阶段走出持续性的相对强势，配合无风险利率维持低位，居民储蓄搬家的齿轮才真正咬合。 因此，审视当下的投资策略，大额存单利率破2传达出的信号要比具体数字重要得多。它宣告了一个阶段的终结：过去那种靠着高息存款就能守住财富安全感的时代，正在退潮。对于有一定风险承受能力的资金而言，逐步增加对核心权益资产的关注，尤其是现金流稳定、股息率有竞争力的优质公司，也许是应对这一变化的务实选择。我们无法预测股市短期走势，但可以确认一点——当无风险利率这艘大船不断下沉，留在甲板上的人必须学会游泳，而股票市场正是一片波涛难测但终究要面对的海域。 |
