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作为一名从业多年的股票分析员，我越来越深刻地感受到，单一市场的贝塔收益正在收窄。当A股在3000点附近反复磨底，当结构性分化成为常态，投资者不得不正视一个现实问题：我们是否过于依赖单一的经济体和单一的货币信用体系？境外资产配置，已从过去高净值人群的选修课，变成了普通投资者穿越周期的必修课。 谈到境外配置，很多人的第一反应是换汇买美股，尤其是追逐“七巨头”。这种操作在流动性溢价和AI浪潮的推动下，过去两年确实带来了可观的回报。但站在目前的估值高位，我们需要更加审慎。标普500的席勒市盈率已处于历史较高分位，此时无脑冲入，可能面临估值均值回归的漫长消化。境外配置的核心不是简单地“追高”，而是寻找与境内资产低相关性的“避风港”和更具性价比的“增长锚点”。 我认为，当下的境外资产配置应该围绕三条逻辑线展开。 第一条逻辑线是“美债的确定性”。在美联储加息周期见顶的预期下，美债尤其是短久期国债，提供了多年未见的较高无风险收益率。对于稳健型资金而言，锁定年化5%左右的美元收益，不仅能对冲人民币汇率波动的风险，更是对资产底仓的一种保护。股票分析员往往过于关注进攻，却忽略了防守的艺术。在不确定性加剧的宏观环境里，高等级美元债就是那份难得的确定性。 第二条逻辑线是“非美市场的估值洼地”。这里的非美市场，我重点看好日本和印度。日本股市在“巴菲特效应”和东证所强力推动公司治理改革的背景下，正经历一场深远的“价值重估”。那些大量持有现金、破净且开始回购注销的商社和制造企业，依然具备很强的安全边际。而印度市场，凭借庞大的人口基数和数字化基础设施的跨越式发展，正承接全球产业链转移的红利。虽然印度市场看起来估值不菲，但其高增长的持续性能快速消化溢价，对于愿意容忍短期波动的长线资金来说，印度权益资产是分散中国资产风险的重要维度。 第三条逻辑线是“挂钩中概的跨境差价”。这往往是A股投资者容易忽略的套利和配置机会。同一个公司，在港股上市往往比A股存在明显折价。近期随着跨境ETF互联互通的扩容，我们可以通过港股通直接布局那些互联网龙头和创新药龙头。相比于在美股面临退市边缘的中概股，回归港股通怀抱的核心资产，流动性折价正在修复。这类资产本质上是“国人最熟悉的境外资产”，研究成本最低，信息不对称最小，属于低成本出海的优选。 当然，境外配置并非没有陷阱。汇率风险是双刃剑，如果美联储超预期降息导致美元走弱，持有美元资产会承受汇兑损失。此外，跨境市场的交易机制、税收政策和信息披露规则差异巨大，新手往往容易在“不熟悉”上栽跟头。我的建议是，普通投资者不要轻易尝试直接开立境外券商账户去炒小盘股，利用QDII基金或跨境ETF进行定投化、指数化的布局，是容错率更高的选择。 最后，境外资产配置的比例需要因人而异。我不建议极端地去全盘押注境外，更反对在地板价上割肉A股去追高海外头部资产。对于大多数家庭而言，将可投资资产的15%至25%分散到境外，构建一个涵盖美债、亚太权益和港股的组合，既能有效平滑净值曲线，又能握住全球增长的红利。作为分析员，我始终相信，全球化并未终结，只是在以另一种更区域化、更碎片化的形式重构。在这个重构的过程中，视野决定了收益的边界。把目光投向更远的远方，或许会发现，那里正孕育着下一个十年的核心资产。 |
