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近期的A股市场，正经历一段极为考验耐心的时光。成交量能持续萎缩，两市合计成交额经常滑落至7000亿甚至更低的水准，指数在狭窄的区间内反复震荡，缺乏明确的方向感。这种盘面语言，其实是在告诉我们，市场已经进入了典型的“磨底”阶段。多空双方在这里达成了脆弱的平衡：空方手上能砸的筹码已经不多，杀跌动能衰竭；多方虽然认可底部区域的价值，却又找不到立刻大举进攻的理由，于是选择了观望。这种僵持，冰冷而又现实。 成交量的低迷，折射出的是多重因素的叠加。外有发达经济体货币政策的不确定性，虽然加息周期渐近尾声，但利率维持高位的时间可能长于预期，这对全球风险资产估值始终是一种压制。内有经济复苏的基础仍需巩固，部分宏观数据的波动让投资者对复苏的斜率产生犹豫，尤其是房地产领域的风险释放，直接牵动着金融、地产链乃至整个市场的风险偏好。尽管货币政策已率先发力，中期借贷便利和贷款市场报价利率相继调降，释放了明确的逆周期调节信号，但流动性的释放到实体经济信心的修复，中间隔着复杂的传导机制，不是一剂猛药就能瞬间活蹦乱跳的。也就是我们常说的，市场不缺资金，但极度缺乏风险偏好。 然而，如果把视野稍微拉长，当前的A股正呈现出历史上多次“市场底”前夕的共同特征。沪深300指数的滚动市盈率已跌至12倍以下，处于近十年来的低分位；中证全指的破净股比例悄然攀升，显示大量资产正在以低于账面价值的价格交易。这不是简单的“便宜”，而是恐慌与悲观在定价中充分反应的结果。历史上每一次熊市的尾声，都伴随着这样的无人问津。当然，估值低从来不是立刻上涨的充分条件，它只是提供了一个安全边际，而触发估值修复的催化剂，必须来自基本面或者强力的外部变量。 当前市场最核心的博弈点，正在于“政策”。七月底的重要会议明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，这一提法超越以往，直接将资本市场的定位放在了更加突出的位置。这相当于向市场宣告了“政策底”的确立。但“政策底”与“市场底”之间，通常还隔着一段时间的磨砺，需要具体政策的陆续落地和累积，最终形成合力。眼下，我们正在这一窗口期当中。无论是针对房地产市场的“认房不认贷”等优化措施，还是促进民营经济发展壮大的系列配套文件，或是在消费、基建领域推出的刺激方案，都在逐步夯实政策的底座。市场等待的，是从文件到微观主体信心恢复的实感，在数据上看到切实的改善。 在这样的宏观背景下，指望指数性、系统性的普涨显然不切实际，市场将长期处于存量资金博弈的格局。钱就这么多，只能集中火力攻击少数方向，此消彼长。这意味着结构性行情将成为常态，并且轮动速度极快。缺乏业绩支撑的概念炒作往往昙花一现，追高的风险急剧放大。真正能穿越磨底期的，是那些产业趋势明确、业绩兑现能力强、同时筹码结构干净的领域。以人工智能、半导体国产化、智能驾驶为代表的科技成长方向，拥有独立于宏观周期的产业逻辑，在回调后估值逐渐合理化；而高股息、低估值、具备央企改革背景的红利资产，则是保守型资金抵御不确定性的天然避风港；此外，一部分被错杀的消费和医药龙头，其商业模式和长期需求并未改变，一旦市场情绪修复，困境反转的弹性同样值得期待。但这都要求比平时更多的研究深度和持股耐心。 对普通投资者而言，当前阶段的策略可以概括为六个字：守正、出奇、待时。守正，是管理好仓位，不因一两天的大阳线而瞬间满仓，也不因持续的阴跌而恐慌割肉，留下足够的腾挪空间。出奇，是指将研究精力聚焦于上述几条具备逻辑支撑的主线上，趁市场冷清时，以分批低吸的方式收集优质筹码，而非情绪高涨时去抢筹。待时，则是保持极大的耐心，等待那个确认市场底的成交量信号——某一天出现放量长阳，或持续的温和堆量上行，右侧的信号会比左侧的猜测可靠得多。不要试图精确抄到最低点，模糊的正确远胜于精确的错误。 磨底的过程总是消磨人心，也有其反复，让人觉得晦暗和漫长。但每一次重大的机会，恰恰孕育在这种多数人感觉不适的阶段。当经济内生的修复力量与政策的外在推力最终形成共振，当全球流动性环境出现边际改善的拐点，A股目前所积蓄的估值弹簧，迟早会展现出它的张力。在心怀敬畏市场的同时，我们不必被短期的悲观情绪完全裹挟。冷静审视手中资产的质量，在众人退却时逐步构筑自己的投资组合，或许是这个磨底阶段最应该完成的事。 |
